文 | 清和 智本社社长

“You want to wake up in the morning and think the future is going to be great — and that’s what being a spacefaring civilization is all about. It’s about believing in the future and thinking that the future will be better than the past. I can't think of anything more exciting than going out there and being among the stars.”

— Elon Musk

埃隆·马斯克这段掀开星际大门的开场白，放在了招股书的第一页，翻译过来是：“愿黎明梦醒时，心中满怀对改日的祈望——这等于星际斯文的真理场合。它是对明日的笃信，治服改日可期，且必将胜于往昔。世间再无一事，比逐梦银河、置身天穹更令东谈主心潮滂沱。”

SpaceX策划于6月12日（本周五）在纳斯达克交往所致密挂牌上市，股票代码定为“SPCX”。

这一前所未有的IPO将创造多项历史记录。

招股书炫夸，SpaceX本次策划刊行5.556亿股Class A庸俗股，展望刊行指引价为每股135好意思元，基础募资领域高达750亿好意思元，最高召募资金将达到862.5亿好意思元（律例周二，已眩惑超2500亿好意思元认购，为规划的三倍过剩）。这一融资策划将是东谈主类有史以来最大领域的IPO，断崖式起初第二名（2019年沙特阿好意思上市募资294亿好意思元）。

展望，SpaceX估值约为1.765万亿好意思元，将最快置身好意思国上市公司市值前十名单。为管待这一超等IPO，纳斯达克有益修改轨则，允许SpaceX在上市后仅15个交往日内加入纳斯达克100指数，并赋予三倍畅通股权重。

淌若SpaceX收效上市，马斯克个东谈主钞票领域（加上特斯拉）将冲破1万亿好意思元。这将降生东谈主类历史上首位万亿财主，并鼓吹马斯克的成本权势达至顶峰。

这无疑是东谈主类金融史上最具贪心的成本征程。SpaceX为地球东谈主构建了一个宏伟蓝图：诱导月球，殖民火星，逐梦银河，飘零天下。面对这一史诗级的交往，华尔街荒谬亢奋，高盛、摩根士丹利、好意思银证券、花旗、摩根大通算作主承销商，以及西洋主要大行，齐参与其中。

成本市集是又惊又喜、又喜又惊。在这轮反弹行情中，市集过度追涨半导体，何况交往过度拥堵。现时流动性弥留，各人投资者仓位爆满，浮盈不小，现款紧缺，为了管待这一超等“吞金兽”，准备殉难谁？另外，正如“地王时局”，历史上，每当一轮IPO波浪事后，市集齐将堕入不同进度的停滞与回调，这一次能躲过吗？

SpaceX上市，是这轮半导体行情的闭幕者，也曾掀开星际行情、东谈主类殖民外天际的开端？它比18世纪初南海公司、密西西比公司诱导好意思洲大陆更蛊卦、更冒险，也将催生更大的泡沫？SpaceX来了，你准备好了吗？契机，抑或风险。

本文逻辑

1.SpaceX的帝国雏形

2.SpaceX的订价逻辑

3.SpaceX的思象空间

SpaceX的帝国雏形

SpaceX，是埃隆·马斯克在2002年创立的领有24年历史的“老公司”。

2025年总营收186.74亿好意思元，同比增长33%；运营吃亏25.89亿好意思元，治疗后EBITDA为65.84亿好意思元；2026年一季度，已毕营收46.94亿好意思元，运营吃亏19.43亿好意思元，治疗后EBITDA为11.27亿好意思元。

在招股书上，SpaceX指名谈姓地展示其宏愿：“咱们的就业是构建必要系统与期间，使人命高出行星，联接天地确切凿本体，并将相识之光延迟至星辰”。

不外，这家仍处于吃亏的独角兽，靠什么撑起其星辰大海的宏愿？以致何如缓助其1.8万亿好意思元的市值？

淌若按照每股135好意思元估量，投资者在买入SpaceX那一刻，每股净资产就靠近127.15好意思元的稀释（每股资产净值仅7.85好意思元）。淌若按照1.8万亿好意思元估值，SpaceX的市销率高达96倍，而好意思国前15大市值公司的合座市销率仅7倍。要知谈，市值少3000亿好意思元的三星电子，本年一季度净利润345亿好意思元，比SpaceX客岁全年营收多得多。

那么，这到底是一家什么样的公司让投资者如斯纵脱追捧？

SpaceX，不单是是一家公司，它是一家火箭辐照公司、卫星通讯公司，也曾一家AI公司，其永恒规划是打造自力餬口的“星际斯文”。纵情一项业务拿出来IPO，齐足以让投资者亢奋，更何况是三项万能、一并登陆。

起初，拆解一下SpaceX的业务。

当今，SpaceX有三伟业务：航天辐照服务、星链（Starlink）卫星通讯、AI/算力，其中星链是当今主要收入来源。

其一，航天辐照服务。2025年营收40.9亿好意思元，占总营收的21.9%，全年吃亏4.57亿好意思元。

SpaceX领有猎鹰9号（收着力99.3%）、猎鹰重型（收着力100%）、星舰Starship（收着力45.5%），主要客户是好意思国航空航天局（NASA），小数买卖客户（波音、空客），永恒为NASA提供海外空间站货运、载东谈主运送、月球着陆器服务，以及承担国防部的国度安全卫星辐照。SpaceX的航天辐照期间与才气，卓绝通盘航天大国。其最大上风是火箭助推器重叠使用，对竞争企业组成降维式的成本上风。

其二，星链（Starlink）卫星通讯。2025年营收约113.9亿好意思元，同比增长49.8%，孝顺了总营收的61%，运谋利润44.23亿好意思元，运谋利润率38.8%，EBITDA利润率达 63%，是独一盈利的板块，亦然现时的“现款牛”。

星链为各人用户提供低轨卫星互联网；当今，累计辐照数目超10000颗，在轨卫星9600颗；各人用户数目达1030万，同比增长105.9%；消散164个国度，航空、海事和迁移场景为主要需求场景。

其三，2026年世界杯官网AI/算力。2025年营收32亿好意思元，占总营收的17%，全年吃亏63.55亿好意思元。

SpaceX AI/算力的中枢资产是Colossus超等估量机集群，领有22万块GPU，算力为3.5 exaflops；策划在低轨部署AI算力，建立天际数据中心，同期配备光伏电力表情；当今客户有Anthropic、谷歌。

本年2月，马斯克将SpaceX与旗下东谈主工智能公司xAI、X平台归拢，以支抓其东谈主工智能、算力、天际数据中心建立。而后，SpaceX与Anysphere、英特尔等厂商互助诱导大模子和芯片。

从业务布局来看，航天辐照是期间底座，靠星链养家生涯，AI/算力改日可期。三项业务齐颇为诱东谈主，但风险也杰出，AI还处于烧钱阶段、吃亏严重，关节的星舰失败率较高，何况现时估值相当激进。

可见，SpaceX是一个贪心勃勃的超等巨兽，是一个改日帝国。从投资来说，买SpaceX，本体是买预期，何况是激进的预期。

接下来，望望SpaceX的市集远景。

回收火箭，是SpaceX帝国邦畿的开端，亦然各人航空航天市集的“iPhone时辰”。

列位是否思过一个问题，辐照火箭并不是崭新事，期间早已熟谙，早在1969年，好意思国宇航员阿姆斯特朗就乘坐阿波罗11号登陆月球。其时，他还说了一句很闻名的话：“对一个东谈主来说，这是小小的一步，但对东谈主类来说，这是一个宏大的飞跃”。

既然是宏大的飞跃，为什么自后就莫得下文了，时于本日，NASA齐莫得再登月？以致，苏联解体后，好意思国航天管事一度干与低潮，这是为什么？

原因很浅薄：贵，不合算。淌若莫得买卖价值，光靠国度补贴搞星际探索，最终会把政府搞收歇。

马斯克为什么收效？他惩处了航天管事的关节堵点：成本。

在火箭制造中，发动机的成本最高，占总成本的一半傍边。以猎鹰9号为例，总制形成本大要4500万—5000万好意思元，其中一级火箭助推器（含9台梅林发动机）占约60%，豪爽是3000万好意思元，二级助推器和整流罩各占20%。

淌若能够回收助推器，发动机能够重叠使用，那么辐照成本不错大幅下落，航天买卖化计日奏功。永恒以来，业内东谈主士以为回收助推器是冲口而出。马斯克亦然履历了多年的失败，在火箭屡次爆炸后，才求仁得仁。猎鹰9号开启了可回收之路，星舰则开启全复用、大运力时间。

望望SpaceX的成本上风。

最先赢得收效的猎鹰9号，最大荷载（LEO）达22.8吨，运转辐照用度7000万好意思元，辐照用度呈角落递减，第一次重叠使用时降至4500万好意思元，第二次降至3064万好意思元，第16次降至1700万好意思元之下。

最纵脱的星舰，其搭载33台猛禽发动机，使用了经典的“筷子夹火箭”（Mechazilla）拿获回收期间，是当今东谈主类历史上腾飞推力最大、瞎想运送才气最强的火箭。

当今，星舰最大载荷（LEO）达100-150 吨，在全复用下辐照用度仅1000万好意思元，近轨（LEO）辐照成本每公斤降至80好意思元。

与竞争敌手对比，波音和洛克希德·马丁组建的研究辐照定约（ULA），旗下VULCAN火箭最大荷载（LEO）27.2吨（仅星舰的五分之一），辐照用度1.1亿好意思元（星舰的11倍），近轨（LEO）辐照成本每公斤高达4044好意思元（星舰的50倍）；贝索斯创立的蓝色发祥（Blue Origin），旗下NEW GLENN火箭最大荷载（LEO）45吨，辐照用度7000万好意思元，近轨（LEO）辐照成本每公斤高达1556好意思元。中国现役近轨运送才气最强的火箭是长征五号B，最大荷载（LEO）25吨，辐照费外部估算折合好意思元7300万—10000万好意思元，在中国低价产业链下近轨（LEO）若按约22吨级推行任务载荷口径折算，则约为3300—4500好意思元/公斤。

可见，SpaceX领有填塞的成本上风，星舰将以前近轨（LEO）辐照成本大幅裁汰了99.7%，惟有竞争敌手的2%—5%。星舰的辐照用度呈现角落递减，在复用第30次时，成本降幅最大达85%。SpaceX知道，后续瞎想将让星舰运送才气升迁一倍，展望成本还将进一步下落。

星舰近轨（LEO）辐照成本每公斤80好意思元，是一个什么见解？频频，星链近轨（LEO）距离地球豪爽是550 km，将一公斤货色发送到近轨（LEO）每公里用度仅0.145好意思元，在深圳骑手外卖配送（假定一公斤）每公里豪爽是1-3元东谈主民币，折合好意思元为0.147-0.442好意思元。换言之，SpaceX的单元近轨（LEO）配送费，终点于深圳骑手配送的极致内卷价。

当辐照成本降至如斯之低，SpaceX的思象空间将无尽放大。在东谈主类历史上2026年世界杯官网，一朝单元运送成本降独特致时，一场前所未有的交通立异以及相应的买卖立异定将喷涌而出。